Trung lập hơi tích cực — Lạm phát hạ nhiệt (CPI tháng 6: 4,69% svck) mở ra dư địa cho chính sách tiền tệ hỗ trợ tăng trưởng từ Q4/26 khi thanh khoản được cải thiện; tuy nhiên khoảng cách tín dụng-huy động (7,41% vs 5,02%) và tiến độ giải ngân công (35,5% kế hoạch) vẫn là rủi ro.

• Nền kinh tế duy trì tăng trưởng mạnh: GDP Q2/26 tăng 8,39% svck (Q1: 7,96%), kéo 6T26 lên 8,18% vượt mục tiêu; động lực từ công nghiệp (+9,8%), xuất khẩu (+20,2%), và FDI (+61,0% vốn đăng ký).
• Áp lực lạm phát đã giảm bớt: CPI tháng 6 tăng 4,69% svck (giảm từ 5,07% tháng 5) nhờ giá xăng dầu hạ; mặt bằng mục tiêu kiểm soát 4,5% được tiếp cận.
• NHNN chuyển trọng tâm hỗ trợ tăng trưởng: Các biện pháp nới rộng tín dụng (nâng SMLR từ 30% lên 40%, loại trừ dự án trọng điểm khỏi hạn mức, mở rộng KBNN tại NHTM) tạo dư địa; tuy nhiên giảm lãi suất phụ thuộc vào phối hợp chính sách tài khóa và tiến độ giải ngân công.
• Áp lực thanh khoản dịu bớt nhưng rủi ro vẫn cao: Chênh lệch tín dụng-huy động nới rộng lên 2,4 điểm % (tín dụng 7,41%, huy động 5,02%); NHNN hút ròng 123 nghìn tỷ đồng qua OMO trong Q2, dịu bớt so với Q1 nhưng thanh khoản vẫn căng thẳng.

• Tiến độ giải ngân đầu tư công chậm: Lũy kế 6T26 mới đạt 31,2% kế hoạch năm (Bộ Tài chính: 35,5%), làm dồn vốn tại KBNN, hạn chế lan tỏa của chính sách tài khóa.
• Khoảng cách tín dụng-huy động nối rộng: Tỷ lệ LDR thị trường lên khoảng 114% (Q1/26), cao hơn cuối 2025 (109%) và cuối 2024 (106%), gây áp lực huy động vốn cho NHTM.
• Áp lực từ môi trường bên ngoài: Fed giữ lãi suất 3,5%–3,75% cao, căng thẳng địa chính trị Mỹ-Iran tăng giá dầu, hạn chế dư địa điều hành chính sách NHNN.
• Rủi ro lạm phát và tỷ giá từ yếu tố bên ngoài: Giá dầu tăng mạnh, DXY quanh 100-101, có thể tái tạo áp lực lạm phát nhập khẩu.
• Mặt bằng lãi suất huy động vẫn cao: LSHĐ 12 tháng ở 5,90% (+56 điểm cơ bản so với cuối 2025); lãi suất ưu đãi 7,5%-9,0% tại một số NHTM, gây áp lực chi phí vốn.
• Áp lực phát hành TPCP tập trung nửa cuối năm: KBNN cần phát hành thêm khoảng 317 nghìn tỷ đồng trong 6 tháng cuối để hoàn thành kế hoạch (500 nghìn tỷ), riêng Q4 cần 198 nghìn tỷ, tạo áp lực lên thị trường trái phiếu.