Thận trọng. Lợi suất Mỹ lập đỉnh 19 năm ở 5.18% với áp lực lan sang Việt Nam; VN-Index có rủi ro điều chỉnh về vùng 1,600-1,650 điểm trong trung dài hạn nếu Fed tiếp tục tăng lãi suất.

• Lợi suất TPCP Mỹ tăng do hai lực đẩy đồng thời: Fed bắt buộc tăng lãi suất 25 bps lên 3.75-4.00% để kiểm soát lạm phát 3.4% YoY (tháng 8) khi kinh tế Mỹ vẫn vững với PMI sản xuất 57 điểm (cao nhất kể từ 2021); đồng thời áp lực từ nợ công khổng lồ (~2,000 tỷ USD thâm hụt ngân sách 11 tháng, 10 nghìn tỷ USD nợ đáo hạn trong 12 tháng) đẩy lợi suất dài hạn tăng.
• Thị trường TPCP Mỹ mất cân đối cung cầu: lượng nắm giữ của Trung Quốc giảm về 618 tỷ USD (thấp nhất kể từ 2008, chỉ nửa mức đỉnh 1,300 tỷ USD năm 2013); nhà đầu tư nước ngoài chỉ nắm 30% lượng TPCP do công chúng giữ (giảm mạnh từ ~50% năm 2008-2014), buộc lợi suất phải tăng để thu hút mua mới.
• Trong nước, lạm phát tiến sát trần mục tiêu, lợi suất TPCP tăng toàn đường cong: CPI bình quân 8 tháng đạt 4.45% (chỉ còn 5 bps cách trần 4.5%); kỳ hạn 5 năm tăng mạnh nhất từ 3.25% lên 4.30%. Áp lực phát hành lớn trong quý 4 (~15 nghìn tỷ/tuần, gấp đôi bình quân) và nhu cầu vốn đầu tư công kế hoạch 8.22 triệu tỷ đồng (2026-2030, gấp 3 giai đoạn 2021-2025) sẽ tiếp tục đẩy lợi suất lên.
• Tỷ giá là bộ đệm lớn nhất hiện tại: VND tăng giá ~1.1% so với USD từ đầu năm trong khi các đồng tiền khu vực mất giá 5-7%; nếu dòng vốn vào không đạt kỳ vọng, NHNN nhiều khả năng phải nâng lãi suất OMO lên trên 5% (từ 4.5% hiện nay) để bảo vệ VND, kéo lãi suất liên ngân hàng và TPCP đi lên.