Trung lập - Động lực tăng trưởng (PMI 52,8, bán lẻ +11,2%, FDI +34,9%) bị cản trở bởi áp lực lạm phát tăng (CPI tháng 5 là 5,60% so cùng kỳ, bình quân 5 tháng 4,31%), rủi ro nhập siêu và thách thức giải ngân đầu tư công; dư địa kiểm soát lạm phát còn khoảng 0,2 điểm phần trăm cho 7 tháng còn lại.

• Động lực tăng trưởng vẫn có sức mạnh: PMI tháng 5 tăng lên 52,8 điểm (so với 50,5 tháng 4, cao nhất kể từ tháng 2), bán lẻ + dịch vụ tăng 11,2% so cùng kỳ; FDI đăng ký cấp mới đạt 14,84 tỷ USD (tăng 1,7% về số dự án, gấp 2,1 lần về vốn), vốn FDI thực hiện 9,75 tỷ USD (tăng 9,6%, cao nhất 5 năm qua); đầu tư công giải ngân 219,4 tỷ đồng (21,6% kế hoạch), hứa hẹn hỗ trợ tăng trưởng trong năm 2026.
• Áp lực lạm phát gia tăng là điểm cản trở chính: CPI tháng 5 tăng 5,60% yoy (bình quân 5 tháng 4,31%), chỉ còn dư địa khoảng 0,2 điểm phần trăm để đạt mục tiêu 4,5% cả năm; sức ép đã dịch chuyển từ xăng dầu (do Brent giảm gần 20%) sang điện nước (tăng 2,38%) và dịch vụ ăn uống ngoài gia đình (tăng 8,4% yoy, cao nhất 12 năm), phản ánh tác động chiến sự Iran và mùa hè.
• Cán cân thương mại chuyển sang nhập siêu, tạo áp lực tỷ giá: Xuất nhập khẩu 5 tháng tăng 25,0%, nhưng nhập khẩu tăng 30,8% (so với xuất khẩu +19,5%), khiến cán cân thương mại nhập siêu 13,80 tỷ USD (so với xuất siêu 5,1 tỷ USD cùng kỳ năm trước); áp lực chủ yếu phản ánh đặt hàng sớm trước rủi ro chuỗi cung ứng Trung Đông và nhu cầu nhập tư liệu cho chu kỳ FDI.
• Thách thức giải ngân đầu tư công và tác động vĩ mô quốc tế: Từ nay đến cuối năm, đầu tư công cần giải ngân bình quân 113,4 tỷ đồng/tháng (còn 794,1 tỷ đồng); dù Nghị quyết 09-NQ/TW mở cơ chế mới (sandbox, trái phiếu đô thị, TOD) hỗ trợ TP.HCM, áp lực tỷ giá và giới hạn thanh khoản ngân hàng có thể hạn chế hiệu ứng; ngoài ra, Fed tân chủ tịch Kevin Warsh dự kiến ưu tiên hạ lãi suất UST thay vì tăng FFR, giảm khả năng tăng lãi suất trong năm.